匡继雄（中国资本市场研究院研究员）

今年以来，中国神华(601088)、淮北矿业(600985)、电投能源等上市时间超过十年的煤炭股股价创出历史新高；而万科、中国平安(601318)、海天味业(603288)等行业龙头今年以来的最低股价较历史最高点回撤均超50%，一时间引发市场对“从‘时间的玫瑰’到‘时间的煤贵’”的广泛讨论。

“时间的玫瑰”是北岛一部文集的名字，被私募大佬但斌用来阐述他的投资哲学。他将投资比作培育玫瑰花，认为优质的企业也会随着时间的推移而增值，创造出更多的价值和财富，如同玫瑰在时间的滋养下绽放。这一比喻揭示了价值投资的核心理念：投资者不应仅仅关注股票的短期价格波动，而应着眼于企业的内在价值和其长期的增长潜力。

但斌对茅台(600519)的长期重仓坚守并取得成功，无疑是这一理念的生动注脚。在《时间的玫瑰》一书中，但斌也提到了万科、中国平安、海天味业等，都是他在不同阶段看好的股票。这反映出市场总是充满变数，投资世界并非一成不变。煤炭股创历史新高与曾经“时间的玫瑰”的回调，正是市场动态变化的生动写照。

2020年6月以来煤炭股上涨是多重利好因素共同作用的结果：行业产能持续压减，新增产能有限，而下游需求稳步增长、水电乏力、国际局势变化进一步助推紧张格局的发展，供需矛盾凸显。海内外多重因素共振下，煤价短期大幅上涨，不断刷新历史高点。目前虽有回落，但煤价中枢整体大幅上移，企业盈利明显提升。上市煤企2020—2023年整体销售净利率分别为9.7%、13.82%、18.22%和15.39%；归母净利润总额分别为864.22亿元、1597.99亿元、2450.11亿元和1846.23亿元。尽管2023年盈利有所回落，但高分红、高股息特点仍然明显，煤炭股取得了较高的绝对收益和相对收益。

不过，长期来看，全球向可再生能源的转型和ESG投资的趋势不可逆转，这将对煤炭行业的长期前景构成挑战。投资者需要关注煤炭企业的绿色低碳转型进展，并对其可持续发展能力进行综合评估。

与此同时，万科、中国平安和海天味业等昔日“时间的玫瑰”的回调，反映了市场对经济周期波动、行业特定政策调整、行业格局受到新技术冲击、市场竞争加剧等方面的深度考量。

具体来说，房地产行业面临城镇化步入尾声、人口结构变化（老龄化、少子化）、市场进入存量时代、部分企业过度杠杆化等多重因素的影响，导致市场对开发商的盈利可持续性和增长前景持谨慎态度。保险业则在低利率环境和数字化转型的双重压力下，需寻求新的盈利增长点。海天味业也面临消费复苏疲软、市场竞争加剧等挑战。这些因素共同促使投资者重新审视这些行业龙头的竞争优势及未来增长的确定性，从而影响了它们的市场估值。

然而，这并不意味着“时间的玫瑰”已凋谢。一些行业龙头依然拥有强大的品牌、市场份额和管理能力。回调可能只是市场周期的一部分，投资者在面临这样的市场变化时，不应简单地将“时间的玫瑰”与“时间的煤贵”对立起来。在评估投资目标时，投资者需要考虑以下具体策略：

一是动态调整。随着市场环境的变化，投资者需要重新评估企业的竞争优势、行业趋势以及政策影响。对于那些曾经的“时间的玫瑰”企业，投资者应深入研究其基本面，关注行业变迁和企业的适应性，以及在新经济环境下企业的战略调整和创新能力，以判断其是否仍有足够的护城河和增长潜力，而不应简单地因为短期的市场波动而改变长期信念。

二是分散投资。为了应对市场变化，投资者应采取多元化的投资策略，可以将目光投向那些受益于科技进步、符合社会发展趋势的新兴行业，如清洁能源、生物科技和数字经济等领域，这些领域可能孕育着新的“时间的玫瑰”。同时，也应该关注传统行业中的转型领导者，它们可能在变革中找到新的增长点。

三是理性决策。市场情绪的起伏是一个常态，投资者需培养冷静的心态，避免被短期市场情绪所左右，坚持理性分析，做出基于深度研究的决策。同时培养反向思维，敢于在市场低谷时寻找被低估的“玫瑰”。

总的来说，市场正在提醒我们，投资不仅仅涉及对企业价值的判断，还需要深入了解市场周期、政策环境和行业趋势。投资者在坚持价值投资原则的同时，还要保持敏锐的洞察力，以应对不断变化的市场环境。在投资的过程中，我们既要欣赏那些在时间中绽放的花朵，也要理解那些在市场周期中起伏的矿石，无论它们是“玫瑰”还是“煤贵”，都是投资智慧的体现。可以说，每个时期都有其独特的投资机遇，关键在于投资者如何在变化中捕捉价值，用智慧和远见去培育自己的投资花园。

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